bat365在线登录网站巴芒共读]短期波动的变量不影响长期结果的评估首先简单介绍这封信的结构，结构是巴菲特自己按标题划分的，我将开篇语作为一个单独标题，共计十个标题。
这封信的写作方式体现出巴菲特采取多角度以试图向股东坦诚清晰表达出他的想法，包括了规模维度的总体与局部、时间维度的当下与长期，以及层次维度的表观描述与内在思考。
2.1979年的经营成果：强调应当用经营收益/期初成本作为最佳衡量方式，并批评了只看每股收益变动的不足。
3.长期业绩：先介绍了评估长期业绩的方法，短期波动的数字并不影响长期评价。回顾过去15年所取得的业绩，每股账面价值达到$335.85，年增长率20.5%，提到凭借保险业务的投资、收购的运营业务以及其内在价值提升实现这一点。并着重讨论高通胀对股东真实回报率的伤害。
4.收益的来源：他以表格的形式介绍79年盈利来源，在数据与指标选择上，首先年份以1978、1979年两年对比；其次列示了三个收益数据：旗下主体税前收益、伯克希尔应得税前收益以及应得税后收益；在数据主体分类上，先分为两大类：运营收益、已实现证券收益，在运营收益中又分为保险业务的承保、投资收益、以及各具体公司。
5.纺织业及零售业：介绍了纺织业的糟糕处理，并提出行业凋零，则难有好转。投资时，生意好坏很重要。
6.保险承保业务：对各类保险逐一进行分析，涵盖国民保险公司、家庭与汽车保险、再保险、住宅保险业务、工伤赔偿保险。
从去年年报开始，会计准则要求保险公司持有的股票投资在资产负债表上应按照市值列示，而原先我们是按照成本与市值孰低法列示的。由于我们账上的证券投资拥有大量的未实现收益，这样一来，即便我们已计提了按照当前价格出售证券应当缴纳的资本利税，这项准则还是使得我们1978年及1979年的账面价值都大幅增加。
主要谈的是涉及到以公允价值变动计量的会计政策，使得企业当期业绩波动，⽽不能真实反映其实际经营情况。此处提到的是旗下保险公司的股票投资要按市值列示，此前是按成本与市值孰低法。这导致当年账⾯价值⼤幅增加。会计政策的调整对读者想要获得的“最终简单记忆的数字”有很⼤影响，巴菲特会经常对会计政策发表观点。
在2015年股东信中，在回顾伯克希尔过往成功与失败投资时，他写到：“我做了⼀些愚蠢的投资，但我为那些公司经济商誉投⼊的资⾦在之后被注销，此举降低了伯克希尔的账⾯价值。同时，我们也有⼀些成功甚至极为成功的投资，但却没能提⾼公司资产的账⾯价值。随着时间的推移，相较于我们认可的处理⽅式，这种不对称的会计处理必然扩⼤了公司内在价值与账⾯价值之间的差距。”这是在谈论由于投资失败的资产被注销，⽽投资成功却并未得到重估，因此由盈利能⼒决定的内在价值与账⾯价值形成了更⼤的偏离。
在2016年股东信中，就BNSF铁路的无形资产摊销，他写到：“根据GAAP的采购记账调整规则，某些无形资产的摊销必须分配到平均长度约为19年的周期中。而在我们看来，这些摊销“支出”大部分都不是真正的经济成本...我的判断是，2016年的摊销支出中，只有20%左右属于“真实的”成本。摊销支出最终会从相关资产中减记完毕。到那时（通常需要15年），我们报告的GAAP盈利数据就会实现增长，尽管伯克希尔的实际业务状况可能并没有任何实质改善。这是在谈论⼀些资产必须在⼀定期限内摊销，却与真实业务存在偏差，结果就是当下的“成本”中只有部分是真实成本，未来的盈利数据会增⻓显现出来。
就短期间而言，我们一向认为经营收益(不含出售证券损益)除以期初股东权益(所有证券投资按原始成本计价)所得出的比率，为衡量任何一年度经营成果的最佳方式...因为即便是利率固定的定存账户或者国债，只要摆着不动，将派息不断滚入本金，每股收益还是能达到稳定增长的效果。因此，如果分红率较低，一个发展停滞的公司，看起来也像是一只成长型股票....所以我们判断一家公司管理层经营绩效好坏的主要依据，取决于其投入的股本回报率(排除不当的财务杠杆或会计作账)，而非每股收益的持续增长。
这⾥主要强调的是不要过分关注每股收益，换⾔之是应当提⾼对ROE的关注。每股收益重在介绍当下，ROE重在分析过去能⼒及构成⽽引向思索未来表现。投资者关注每股收益，也因为这个数字容易与股票价格联系起来，形成估值（PE）的概念，而巴菲特则强调关注ROE，回到对生意质地的关注。他无时无刻不是以这种所有者视角在谈论，从他的视角出发，买⼊价是成本，是期初股东权益，经营收益是年度表现。ROE/PB是投资者资⾦的回报率，ROE是资本效率、是股票的票息。
巴菲特提到的分红率低、发展停滞公司，看起来也像⼀只成⻓股。港场有相当多这些，账⾯现⾦⽽业务萎缩、⼤股东不分红的公司。⽐如购买美国国债5%，似乎每股收益也能以5%增⻓。这种股票的上限就是利息固定的债券，还存在相当⼤概率票息向下波动。被动型投资者应当清醒，这类企业对资⾦配置的积极性决定了你的投资回报。A股前⼏年科创板开市后，⼤量⼩企业以“科创”的成⻓概念上市，实际业务增⻓能⼒⾮常有限，⼤量超募形成的就是巴菲特所说的情形。 这类公司如果只从每股收益、或者净⾮营运资产去评估，思路上有问题。
他说判断管理层经营绩效好坏的主要依据是投⼊股本回报率（排除不当财务杠杆或会计处理）：这⾥提醒我们，不要因为重视ROE就只看表征的数字，⽽是要结合⽣意的实际情况出发，思考“合理情况”的股本回报率应当是什么样？基于此去思考净利率、资产周转率、权益乘数。后来他还进一步说偏好能够为额外资本创造优异回报，相当于进⼀步明确好⽣意是⽣意模式天花板较⾼的，能将留存收益再投资于扩⼤规模，持续提⾼盈利能⼒的。 喜诗糖果这样的好⽣意终究有“极限”甜点区。
仿照格雷厄姆的《聪明投资者》第13章对四家上市公司的⽐较格式整理的信息，可以看到在格雷厄姆的示例框架中，资本、收益（每股收益）、资产质量等指标的排序相对靠前，围绕每股收益做了多个⽐较，⽽ROE也被提到但并不在重要位置。反映不同年代投资者关注证券⻆度的变迁。
“在衡量长期经济表现时——与年度表现相比——我们认为适当的做法是充分确认任何已实现的资本收益或损失以及特殊项目，并使用按市场价值列示股权证券的财务报表。这些资本收益或损失，无论是已实现的还是未实现的，对股东在多年期间内的重要性与通过日常经营方式实现的收益完全相同；只是它们的影响在短期内往往极其反复无常，这一特点使它们不适合作为单年管理业绩的指标。”
2.存在复利效应的东⻄？要战略上重视它，把最宝贵的注意⼒分配给它，⽐如企业质地（芒格曾说每天把最宝贵的⼀⼩时留给⾃⼰，投资⾃⼰）
4.尽管估值没有复利效应，但也需要战术上重视它。因为⼀个年盈利增⻓20%的股票，以25倍买⼊，如果未来公允估值是15倍（7%），那么需要10年以上，年化收益率才13%，仍受到买⼊价格的影响。⽽实际上，⾼增⻓的⽣意少、持续⾼增⻓的⽣意少之⼜少，当我们击球的成功率⼤打折扣，则价格显得⽆⽐重要。
自现有管理层接掌伯克希尔(1964-1979)的15年来，公司每股账面价值由19.46美元增长至335.85美元(持有股票投资以市价计)，年复合增长率达20.5%。这个比率远高于年度运营收益计算的平均数，突显保险子公司股票投资的资本增值收益对于股东权益的重要性。坦白的说，1964年所报的账面价值在某种程度上夸大了企业的内在价值，因为当时账列的资产不论是以继续经营或清算的基础来看，其价值都远低于账面价值，至于负债则一毛也少不了。
这⾥原文写的是average of our yearly operating earnings calculations，指的是不同时期经营收益的年均增⻓率计算，贴近净资产收益率的概念。在伯克希尔的语境中，“operating earnings”（运营收益）特指核⼼业务（主要是保险业务和其他⾮投资业务）的利润，不包括投资收益或资本增值。因此，这个“平均值”可以理解为多年来运营收益相对于账⾯价值的年平均收益率。巴菲特在此处将其与账⾯价值的年化增⻓率做⽐较，契合前⽂提到芒格说⻓期来看投资回报率等于ROE。
这⾥没提到经营业务的资本回报率是多少，但我们可以认为经营收益年增⻓率与20.5%的差值悉数由保险的浮存⾦投资贡献。
在这封信中巴菲特将1979年伯克希尔的资产质地与1964年作比较，让我们再将他在2018年说的一段话放在这里做一个更加长时间维度的比较，2018年信中他写到“们从我们的持股中看到的是我们部分持有的众多公司的集合，按照加权基础计算，他们在经营业务所需的净有形资产回报率约为20%，而赚取这些收益的同时，并没有过度举债。”
1.信中⽤1979年和1964年对⽐，说64年账⾯价值夸⼤了内在价值，因为清算或继续经营都低于账⾯价值。说明64年的业务是萎缩的、不可持续的，但15年后成为了可持续的、增⻓的。
2.1979年说经营业务的ROE远低于20.5%，⽽在2018年股东信中经营业务的加权平均ROE已经约20%。可⻅伯克希尔在这些年中持有的⽣意质地在变好。这给我们带来的启示：投资要坚持向拥有复利效应的⽣意靠拢，持续地寻觅机会优化。
3.负债⼀⽑钱不少。芒格也曾说过，指望清算处置的投资，总可能因为资产负债表上看不到的隐性合约，如劳资纠纷，把最初计算的固定空间挤掉。这提醒我们：套利/烟蒂投资的缺陷正在于没有复利效应，收益空间相对固定，要承担收益空间实际可能更⼩的⻛险、以及收益兑现时⻓不可控⻛险。说到底，它不是和时间站在⼀⾯，只能通过⼿段来改善这个缺陷。
我们极少运用财务杠杆(不论是财务面的负债比，或是营运面的保费收入与资本金比率都相当低)，亦很少发行新股筹资或买回自家股份，基本上我们就是利用现有的资金，在原有纺织业或蓝筹印花及Wesco子公司的基础下，前后总计以现金并购了13家公司，另外也成立了6家公司，(必须说明的是，这些人在把公司卖给我们的当时与事后，对我们都相当客气且坦诚)。
尽管⼤家都知道保险浮存⾦对伯克希尔的价值，但巴菲特看待这笔“杠杆”的态度⾮常的谨慎且中肯，这也对应到他⼀贯谈论保险业务的⼝吻：“反乐观”。
许多⼈谈及保险公司就说是XX伯克希尔，殊不知南辕北辙。伯克希尔只是同样经营保险业务，拥有浮存⾦的使⽤权。但它对待保险业务的审慎态度、以及投资能⼒却举世⽆双。拥有杠杆⽣意牌照的保险、银⾏等⾦融业的破产率⾮常⾼。
他谈到把公司卖给自己的人当时与事后都对自己客气且坦诚，我们尝试以这两种身份去思考。站在出售公司⼈的⻆度：这些⼈卖公司给我们时相当客⽓且坦诚，可⻅对⽅认为交易价格是公平的。那么这些生意后来又取得的成功，他们可能如何理解？我理解是对⽅认为盈利的持续与增⻓是经营者的功劳、是需要时间兑现的结果，因此在当下变现的价格是公平的。而站在巴菲特的⻆度：他很为此开⼼，并不想占⼈价格的便宜。他在2016年前后的⼏年股东信⾥都单独就回购发表了看法，甚⾄公开了对伯克希尔回购价格的预期。
信中他写到“我们既不希望看到这个价格高到离谱的地步（让新股东对自己购买的股票感到失望，这并不是什么好事），也不希望它过低。此外，以折扣价格收购“合伙人”的股份，也不是我们特别喜欢的赚钱方法。”他把每个股东视作合伙⼈，所以也不想股票价格过分低于内在价值，因为他认为此时做回购是在占合伙⼈便宜。
引申地思考是：他在可以自由交易的股票市场中尚且以这种理念看待回购。这也是为什么，他做收购时也从不占出售者便宜。即开价和⽣意当时的内在价值很接近。赚钱靠的就是判断未来盈利能⼒的持续与增⻓，赚的是内在价值增⻓的部分。
“由于通膨因素使得这些投资变成侵蚀而非增加投资人购买力的工具，同样的一家资本收益率为20%的企业，在严重的通货膨胀情况下，可以为其所有者带来负的实际回报...在14%的高通货膨胀率之下，各位的购买力可以说几乎没有任何增加，因为剩下的6%将会在你决定将这20%的所得变现放入口袋时，用来缴交所得税。... 1964年底我们每股账面价值约可换得半盎司黄金，十五年之后，在我们流血流汗地努力耕耘后，每股账面价值还是只能换得半盎司黄金。”
以上都是在告知通货膨胀对投资收益的真实影响，总结⼀句话：覆巢之下难有完卵，都很不容易，能抵抗⾼通胀的少之⼜少。这⾥算了1964-1979年，伯克希尔的账⾯价值年化20%的增⻓，购买⼒却原地踏步，还是半盎司⻩⾦，相当于没赚钱。当然艰难时局逆⽔⾏⾈、不退也算进。我们对比1979-2024年，伯克希尔账⾯价值复合增⻓率⼤概17%；同期⻩⾦价格5.7%（数据AI提供，未仔细核实），还是可见优质股权⻓期大幅跑赢⻩⾦。
4.不同业务的收益变动：当时通胀率⾼bat365在线登录网站，喜诗糖果增⻓率8%也低于通胀，但⾦融业务增⻓很快，或许是它们受益于通胀？
5.每年已实现证券收益/经营收益约20%，经营收益中还有50%是保险的净投资收益， 可⻅投资买卖的重要性
从股东信段落主题的排序反映伯克希尔构成重⼼的变迁，从1965年起，每年股东信首个谈论的业务都是纺织业，直到1979年仍然先谈纺织业，但将其合并为纺织业及零售业。1980年，则先谈保险业，再谈纺织业及零售业。之后的股东信就基本没单独提过纺织业，直到1985年提到“关闭纺织业务”。再到对比最新的2024年股东信，只提了保险业务中的财险业务、以及日本投资。
联合零售商店的BenRosner继续从帽子里拿出兔子——从小帽子里拿出大兔子，他在一个几乎没有增长且人口结构平淡无奇的细分市场中，不断地化腐朽为神奇，利用有限的资本创造出可观的收益，且大多是现金而非其他同行尽是增加一些应收款或存货。
在这⼀年⽼巴夸赞经营者Ben功⼒深厚，但联合零售的经营业绩：此后⼏年持续下跌，直到1984年亏损1072万。可⻅在腐朽的市场⾥，化腐朽为神奇不是常态。
在谈及纺织业的艰难时，他在原文写下：当然我们也不是没有试过方法，在纺织业就曾经过数度挣扎，各位的董事长也就是本人，在数年前曾买下位于Manchester的Waumbec纺织厂，以扩大我们在纺织业的投资，我们以远低于企业营运资金的价格买下，大量机器设备与不动产近乎白送，虽然买进的价格相当划算，可以说是半买半送的，但即使我们再怎么努力，整个决策事后证明依然是个错误。因为按下葫芦浮起了瓢，就算我们再努力，旧问题刚解决，新状况又冒出来...最后在经过多次惨痛的教训之后，我们得到的结论是，所谓的困境反转鲜有发生，与其把人才、时间与精力花在购买廉价的烂公司上，还不如以合理的价格投资一些体质好的企业。
巴菲特不是上来就知道纺织业势必没机会的，他是亲身经历了努⼒救船，但船还是沉了，才认清了这⼀点，是通过教训学习的经验。他对当时美国纺织业的理解，也是⼲中学，⽽不是基于⼀时就能洞悉未来。实践经验才出真知。他采取的救船⽅式很值得学习，以远低于营运资⾦的价格买下，近乎⽩送的设备与不动产。以打折资产思路，即降低竞争成本的思路，试图继续该⽣意，却失败了。但是结论还是：即便如此，看似⾜够低的经济成本，但需要耗费巨⼤的精⼒成本，⽆休⽌的问题需要解决bat365在线登录网站。因此仍然是个错误决策。
他总结出了扎实且可复⽤的经验：“困境反转”鲜有发⽣，已持续糟糕的⽣意难以好转；并在教训的基础上再向前⾛⼀步得出推论：应该⽤合理价格买好企业。 如果将这种理念做对比，由于资产的便宜“眼⻅为实”而质地的回报是一种“延迟满足”，可见巴菲特完成这种转变并不容易。此外如何判断这是不可逆转的困境，还是企业⼀时经历的减速带呢？ 我们渴望寻找⼀时困境的王⼦落难记，但这需要经验的积累、运⽤常识、对企业过去的理性评估。 问题放到当下才更具启示意义，如⽩酒、星巴克、耐克等？熟练应⽤才是王道。
虽然我们常听到同业提及宁愿少接点保单也不愿亏钱作生意，然真正能贯策执行的并不多bat365在线登录网站，但Phil却能是个例外，若保费合理他便签，否则一慨拒绝。我们的政策是不因为业务量的大幅变动而裁员。我们宁可让业务规模下降也不会无节制的接受大量的业务，以至于我们的员工身心俱疲而忙到最后却是亏本。
不因业绩波动⽽裁员，⼜说不愿让⼤家忙得要死，可⻅正是⽣意好的时候也不极度扩张，所以⽣意差的时候才能不裁掉有经验的员⼯。放到价值投资中，人们想做到在“别⼈恐惧时贪婪”，它的前提是：别⼈贪婪时恐惧。如果市场追涨、看⾼、估值中枢提⾼，我们是否不降低标准？
相当多的行业存在波动，张忠谋在近期采访中提到“如果你必须在⼀年内重新雇佣被解雇的⼈，那么你就不应该裁员，因为裁员、离职费⽤通常约为半年，培训⼀个⼈⾄少需要半年时间。所以如果你需要在⼀年内让这些⼈回来，你就不应该裁员。”此外“由主管对⼀部分⼈打分认定其最差，⾮常主观，被评定者不被尊重”，所以尽管企业在裁员时下意识选择用绩效评级，但这实际是个错误的行为。这使我们警示：在景⽓时，企业是否应该冷静对待冲动，合理扩张。而国内已经大量惨痛教训，前⼏年国内的养猪、光伏⾏业争相扩产，又纷纷迎来亏损倒闭。
在原文，他又谈及再保险业务：我们认为再保险生意非常难做，未来可能会更难做。由于外来资金持续大举投入这一行业，让竞争变得更为激烈，保费水平一降再降，使得新进者可能承受灾难性的后果却不自知。直到真正出事时早已为时已晚。而更不幸的是，再保险业务具有非常典型的长尾特征，一次灾难性的损失赔付可能导致之前很多年的努力白费....许多同业高喊杀价竞争愚不可及，但实际上跟进者却不少....尽管如此，我们还是认为保险业是个相当不错的行业，它有极大幅度放大管理层经营能力好坏的特性，我们有一大群经理人，其能力不但经过考验且不断地增强当中。
再保险业务保费有限，远期⻛险的实际发⽣概率容易被低估、⽽发⽣的损失巨⼤。这是典型塔勒布所说的极端斯坦，巴菲特在1979年已深谙此道，但也忍不住要参与这项业务。虽然说再保险⽣意⾮常难做，但不妨碍他仍然认为这个⽣意仍有可为空间。1998年，伯克希尔220亿美⾦收购通⽤再保险，911事件让其跌了个跟头，2001年巴菲特反思说通⽤再保险的承保纪律有问题，严重低估保单成本、过于热衷追求或留住业务，很难让有才⼲⼜肯努⼒的经理⼈克制战胜竞争对⼿的。通过换了新的CEO，专注于承保盈利，⽽不是保费收⼊，重建取得成功。现在已是世界前⼗再保险公司。
经营保险业务像是谨慎地⽕中取栗。2024年股东信写的两句话完美对应这一比喻：“1、没有⻛险，就不需要保险；2、希望承保⼈员每天上班时保持警惕，但⼜不⾄于畏缩不前。”⼈⼈皆知⽕中栗⼦的危险，但都忍不住要伸出⼿。万科这种“好学⽣”喊出活下去，2021年还是忍不住⾼价拿地。巴菲特反复说的第⼀条是坚持承保利润，不合理的保单不做。能做到这⼀点的就是第⼀流的保险经营者。也只这⼀条就可以界定保险经营者的⽔平。
保险⽣意的优势来⾃：充满危险与甜头的保险业*需要优秀的经营者抵抗贪婪，似乎巴菲特也是如此看待银⾏业。优点是这⻔⽣意都是不需要什么设备⼚房，⼀纸合约就获得收⼊；⾼负债经营，数⼗倍的杠杆。 缺点是⼀旦经营不慎，不起眼的远期⻛险发⽣后企业净资产都填不上窟窿，直接破产。
原文中，他讽刺保险公司担心高通胀而选择缩短保单期限，却转头在投资端购买长期固定利率债券的行为。他提到伯克希尔从未投资那些长达三、四十年的债券，相反，我们试图将注意力集中在备有偿债基金的短期债券，以及因市场缺乏效率而使得价格被低估的债券。
“就像我们不愿意以一个固定的价格预先出售2010年或2020年一磅喜诗糖果或一尺伯克希尔生产的布料一样，我们也不愿意以一个固定的价格预先出售我们未来四十年金钱的使用权，我们倾向莎士比亚笔下的Polonius的看法(略微改编)：既不做短期借款人，也不做长期人。”
这使我们联想到硅谷银行的倒闭教训：2022年底资产总额2110亿美元，40%为证券投资组合，⼜以⻓期债券如10年期以上的美国国债和MBS（抵押⽀撑证券）为主；2022年美元加息，⻓期债券价格下跌，⼤幅亏损下抛售资产引发储户恐慌带动挤兑，最终破产。美国⾦融史上第⼆⼤银⾏倒闭事件。 它的经营者很显然没认真读过这封股东信。
巴菲特视⻓期债券为以固定价格出售未来40年的⾦钱使⽤权，这建⽴在他对⾃身⾦钱使⽤权收益的预期上。那么反过来他是否愿意以固定价格获得他⼈未来40年的⾦钱使⽤权呢？他正是这么干的，近年通过发⾏长期⽇本债券投资⽇本五⼤商社。
信中提到的Polonius（波洛尼厄斯）出⾃莎⼠⽐亚的悲剧《哈姆雷特》。在《哈姆雷特》第⼀幕第三场中，Polonius的⼉⼦雷欧提斯要坐船出发，作为丹⻨的外交使节前去法国巴黎，离家之前，Polonius对⼉⼦有⼀番教诲，嘱咐⼉⼦怎样正确地为⼈处世，说出了“Neither a borrower nor a lender be; for loan oft loses both itself and friend, and borrowing dulls the edge of husbandry”（既莫当借债⼈，也别做放债者；因放贷常使钱友两失，⽽举债则会消磨节俭之⼼） 。巴菲特在投资经营中将其转化为：Neither a short-term borrower nor a long-term lender be.既不做短期借款⼈，也不做⻓期⼈。因为向⼈借取短期借款：总是利率⾼昂，e.g.信⽤卡分期、消费贷等。而⻓期借款给别⼈：丧失⻓期的⾦钱使⽤权，e.g.持有⻓期债券等。 反过来看巴菲特所偏好的⽣意中也多是能够利用利⽤类似情形，即短期负债低、⻓期低息负债⾼，e.g.保险浮存⾦等。
我的理解是，他认为未来存在不确定性，长尾、肥尾风险必然发生。而安全边际是为了避免本金永久性损失，力求于不败之地，所以从常识上就要回避这种风险，“不做短期借款人，不做长期人”。 具体到以下三个方面：
3.投资领域：做短期高息人：e.g.优先股；做长期低息借款人：e.g.长期低息日元投资日本商社
伯克希尔总是希望获得别人现金的长期使用权，以换取优质资产的未来现金流。2000年代，2002年发⾏10年期、30年期美元债券，30年期利率5.5-6%，当时美国联邦基⾦利率1-2%；1998年收购通⽤再保险（Gen Re）、1999年收购中美能源（MidAmerican Energy）；2010年代，2013、2016年发⾏20年期、30年期美元债券，利率3.5-4%，美国⻓期国债收益率2-4%；2010年收购BNSF铁路、2013年与3G资本合作收购亨⽒；2020年代，2020年、2024年发⾏20年期、30年期⽇元债券，利率1.1~2.6%，投资⽇本五⼤商社。
这部分谈论因监管法案要求而即将出售的伊利诺伊国民银行，原文：去年的资产回报率ROA高达2.3%，约是同业平均的三倍。...我们绝对会严格挑选买主，而且价格也不是惟一考量的重点，这家银行与其管理层待我们实在不薄，所以即使要卖，我们也要确定能以相同态度回报之...你无法以我们时可能达到的那种价格/收益倍数来购买高质量的企业。
该银⾏ROA 2.3%，同业平均0.77%，对⽐招商银⾏2023年ROA 1.4%、历史最好是2012年1.46%（2001-2024），确实⾮常优异。所以⽼巴⾮常看好该银⾏，认为它是优质⽣意；并认为按通常银⾏股票出售的估值，难以⽤同样价格买到同等优质企业：没有同等好⽣意/没有同等价格。
在1969-1979年股东信中他是如此评价该银行的：“一家股东和储户都能吃得好睡得香的银行，给储户最高利率、维持高流动性并做到低风险。”按照这几点整理他所写过的内容：
1.异常好的流动性：持有的短期美国政府、机构债券占活期存款的75%（1975年）；超过50%是定期存款（1973年：1.3亿存款中60%定期）
2.记录的损失远低于平均水平：平均6500万美元，净损失2.4万美元，占比0.04%（1975年）
3.成本控制非常优秀：自1969年收购以来，定期存款从3000万美元增长到9000万美元，并且信托、旅游和数据处理等其他业务也大幅扩展，但员工数量仍维持在收购时的水平。（1976年）
5.从未注入新资本&保持优秀资产收益率：资产收益率是大型银行2-3倍水平；收购以来派发超$2000万股息，1977年收益$360万，超过许多规模是其2-3倍的银行（1977年）
2.1969年BRK收购时，伊利诺伊州第⼆⼤城市（罗克福德）的最⼤银⾏，净资产1700万、存款1亿美元
4.“他⼝袋⾥装着数千美元现⾦，周末还帮⼈兑现⽀票。他随身带着⼀份未出租保险箱的清单，还会在鸡尾酒会上试图租给你⼀个保险箱。”
5.1970年，美国国会修改了1956年的《银⾏控股公司法》，将单⼀银⾏控股公司纳⼊其中。如果巴菲特想继续持有罗克福德银⾏，他就不能同时持有伯克希尔哈撒⻙的⾮银⾏业务。法律给了他⼗年时间来剥离银⾏业务。
6.1980年分拆： 为剥离设⽴的Rockford Bancorp，并将其股票与伯克希尔股票进⾏兑换，按BRK最初投资成本+未分配利润每股$28.967（成本价），由股东⾃⾏优先选择BRK或Bancorp的股票。（1980年股东信）
后线年与美国国家银⾏合并成为Amcore银⾏，多年之后逐渐没落，⾦融危机后在2010年4⽉被监管机构关闭。
伯克希尔对资本配置高度中央集权，而各生意的经营则完全放权给旗下经理人。他说“我们对他们寄予相当的厚望，然而他们的表现却远远超出我们的预期。”
（宝石）这一词数次穿梭于历史股东信，巴菲特反复强调好生意、好管理、好价格，而我想用gem need repolishing（宝石也忌蒙尘）形容生意与管理的关系最恰当不过。我们首先要寻找宝石质地的生意，同时也谨记它需要优秀经营者的抛光。既不要为管理层的才干而盲目着迷，也不应一味想找傻子也能干好的生意。
